Najlepsze inwestycje w historii: 7 osobistości z Wall Street ujawnia najlepsze transakcje w swojej karierze

Zdjęcie: Getty Images; Alyssa Powell/BI 

Skuteczne inwestowanie długoterminowe wymaga dokonywania właściwych zakładów, nawet przy garstce zwycięzców.  Poprosiliśmy Roba Arnotta, Boba Elliotta i innych o wskazanie najlepszych transakcji w ich karierze.  Opowiedzieli o zrealizowanych przez siebie inwestycjach i wnioskach wyciągniętych z tych decyzji. Żadna legendarna kariera inwestycyjna na Wall Street nie jest dziełem przypadku - to suma wielu mądrych decyzji, które z czasem się potęgują. Nie oznacza to jednak, że nie ma tu żadnych kluczowych decyzji czy nawet łutu szczęścia. Michael Burry mógłby skończyć jako zwykły inwestor, gdyby nie przewidział kryzysu na rynku kredytów hipotecznych subprime i nie dokonał na nim transakcji. Warren Buffett przypisał sukces Berkshire Hathaway „około tuzinowi naprawdę dobrych decyzji”, w tym początkowym zakładom na Coca-Colę i American Express. Poprosiliśmy siedmiu profesjonalnych inwestorów o wskazanie najlepszych transakcji w ich karierze i wyjaśnienie, w jaki sposób lekcje płynące z tych decyzji są nadal aktualne. 

1. Rob Arnott, założyciel Research Affiliates 

1. Rob Arnott, założyciel Research Affiliates Tim Boyle/Bloomberg via Getty Images 

Kiedy 11 września 2001 r. doszło do ataków terrorystycznych, inwestorzy byli wstrząśnięci, a indeks S&P 500 spadł o ponad 7% po ponownym otwarciu rynku 17 września. Indeks zmienności CBOE, znany również jako VIX, wzrósł powyżej 40, co zasadniczo oznaczało, że inwestorzy obstawiali, że rynek akcji będzie wyjątkowo niestabilny w ciągu następnego miesiąca. Jednakże legenda inwestowania, Rob Arnott, był przekonany, że rynek ustabilizuje się, a indeks zmienności powróci do trendu spadkowego. Skrócił więc indeks, licząc na zysk w przypadku jego spadku. Indeks kontynuował jednak krótkotrwały wzrost, wobec czego dom maklerski Arnotta wystawił wezwanie do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego, co oznaczało, że musiał on albo wpłacić pieniądze na swoje konto maklerskie, albo sprzedać część swoich aktywów, aby móc nadal inwestować za pożyczone pieniądze. Postanowił więc postawić na swoim i dodać pieniądze do swojego konta, zwiększając swoją krótką pozycję na indeksie VIX. Wkrótce potem indeks gwałtownie spadł, spadając z połowy lat 40. do minimum 20. pod koniec 2001 r., co pomogło Arnottowi wrócić na zieloną listę. „Straciłem około jednej trzeciej mojej płynnej wartości netto w ciągu tego jednego tygodnia”- powiedział Arnott w wywiadzie dla Business Insider. „Nie zrozum mnie źle, nie lizałem ran z tego powodu, straciłem przyjaciół. Tak więc utrata pieniędzy była całkowicie drugorzędna. Miałem jednak wezwania do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego, więc co zrobiłem? Zwiększyłem swoje inwestycje, a nie zmniejszyłem, i w ciągu następnych sześciu tygodni dwukrotnie odrobiłem straty”. „Uważałem, że bez Armagedonu, to było zdecydowanie za dużo”- powiedział o wzroście indeksu. 

2. Bob Elliott, założyciel Unlimited Funds 

2. Bob Elliott Unlimited Funds 

Najlepsza inwestycja w historii Boba Elliotta nie jest dokładnie tym rodzajem seksownego handlu, jakiego można oczekiwać od byłego dyrektora Bridgewater Associates, największego funduszu hedgingowego na świecie. Chyba że papiery wartościowe zabezpieczone przed inflacją (Treasury Inflation-Protected Securities) pomogą ci w tym. Podczas globalnego kryzysu finansowego w 2008 r. rentowność 30-letnich TIPS na krótko przekroczyła 3%, ponieważ inwestorzy sprzedali te aktywa, aby pozyskać gotówkę w obliczu załamania gospodarczego. Ponieważ TIPS oferują realne zyski, co oznacza, że stopy zwrotu przewyższają poziom inflacji, tak wysokie stopy zwrotu na długim końcu są trudne do osiągnięcia, powiedział Elliott. Kiedy więc zobaczył atrakcyjne, wolne od ryzyka zyski dostępne w tak długim okresie, zgarnął trochę. „To mniejszy rynek z mniejszą płynnością, szczególnie w tamtych czasach”  - powiedział Elliott w wywiadzie dla Business Insider. „Kiedy różne osoby nie miały bilansu, aby utrzymać papiery wartościowe podczas kryzysu finansowego, sprzedały TIPS, co spowodowało wzrost realnej rentowności. Było to więc w zasadzie ograniczenie płynności”. Dodał: „Ponad 3% realnych zwrotów, wolnych od ryzyka, oznacza mniej więcej taki stosunek ryzyka do zwrotu, jaki kiedykolwiek uzyskasz na rynku”. Wiele lat później, gdy realne stopy zwrotu stały się ujemne, sprzedał je z zyskiem. 

3. Jeff Muhlenkamp, główny zarządzający portfelem w Muhlenkamp & Company 

3. Jeff Muhlenkamp Muhlenkamp & Company 

Fundusz Muhlenkamp Fund (MUHLX) nazwany imiennikiem Jeffa Muhlenkampa znajdował się w górnych 3% swojej kategorii w ciągu ostatniego pół dekady, dzięki transakcjom takim jak ta, którą przeprowadził na chińskiej firmie internetowej Baidu (BIDU). Gigant wyszukiwania zwrócił uwagę Muhlenkampa w grudniu 2020 r., Głównie ze względu na stosunkowo niską wycenę około 10-krotności zysków i stopę dywidendy od 3% do 4%. W przeciwieństwie do swoich amerykańskich odpowiedników lub chińskiego rywala Alibaby, nie był notowany znacznie powyżej poziomów sprzed pandemii. „Kiedy ją kupiliśmy, była już wyprzedana”- powiedział Muhlenkamp. „Postrzegałem ją jako jedną z dużych chińskich firm technologicznych, podobną do Google, ale nieco inną”. Muhlenkamp postawił na Baidu, mając nadzieję, że w końcu stanie się stabilnym, długoterminowym graczem. „To, co było atrakcyjne, to po prostu niskie oczekiwania, jakie ludzie mieli wobec firmy generującej bardzo duże zyski”- powiedział Muhlenkamp. Ku zaskoczeniu Muhlenkampa, akcje Baidu wystrzeliły w górę wkrótce po tym, jak firma ogłosiła testy autonomicznych pojazdów. Zarządzający funduszami wzrostu zwrócili na to uwagę, a akcje spółki poszybowały w górę. Muhlenkamp spieniężył je po około trzech miesiącach i odnotował 93% zysku. „Spodziewałem się, że jeśli w ciągu pięciu lat uda mi się podwoić zyski, to będę szczęśliwy - to całkiem przyzwoite pieniądze”- powiedział Muhlenkamp. „Rynek wręczył mi to podwojenie w ciągu trzech miesięcy”. Inwestycja Muhlenkampa w Baidu stanowi kluczową lekcję dla inwestorów: można mieć rację co do akcji, ale z niewłaściwych powodów - lub odwrotnie, jeśli wystąpi nieoczekiwane wydarzenie. „Stawiasz tezę i próbujesz dowiedzieć się, jakie są szanse, że ten korzystny lub niekorzystny wynik, lub jakikolwiek inny wynik, który Twoim zdaniem się wydarzy, faktycznie się wydarzy”- powiedział Muhlenkamp. „I może powiesz: 'OK, myślę, że prawdopodobieństwo wystąpienia tego korzystnego wyniku wynosi 70%'. Cóż, jeśli wystąpi niekorzystny wynik, musisz podrapać się po głowie i powiedzieć: „OK, czy myliłem się co do szans?”. A może po prostu pojawiło się 30% zamiast 70%?". Nadmierna pewność siebie ma kluczowe znaczenie dla inwestorów - zwłaszcza, gdy tak kuszące jest chwalenie się zwycięstwami. „Tak naprawdę jest to wyzwanie polegające na stworzeniu systemu inwestowania i oceny wyników”- powiedział Muhlenkamp. „Może być tak, że miałeś bardzo dobrą ocenę i było bardzo prawdopodobne, że okaże się pozytywna, ale znowu, nigdy nie ma pewności - i to przypadkowe, niefortunne zakończenie jest tym, co się wydarzyło. W pewnym sensie zrobiłeś wszystko dobrze, ale nadal nie wyszło dobrze. To całkowicie możliwe”. 

4. Sona Menon, szef północnoamerykańskiej praktyki emerytalnej w Cambridge Associates 

4. Sona Menon Cambridge Associates 

Sona Menon, szefowa północnoamerykańskiej praktyki emerytalnej i dyrektor ds. inwestycji zewnętrznych w Cambridge Associates, nadzoruje różne portfele klientów instytucjonalnych, w tym emerytury, fundusze kapitałowe, fundacje i instytucje opieki zdrowotnej. Jej podejście do inwestowania wymaga manewrowania we wszystkich warunkach rynkowych, aby umożliwić inwestycjom przetrwanie pokoleń. Na podzielonym rynku, na którym kierunek gospodarki pozostaje nieco niepewny, a zarządzający portfelami są podzieleni pod względem preferencji i stylu, jej najważniejszą decyzją inwestycyjną było dodanie podejścia systemowego i opartego na danych. „Środowisko rynkowe w ciągu ostatnich kilku lat charakteryzowało się znacznym rozproszeniem stylów między inwestowaniem w akcje wartościowe i wzrostowe. W tym okresie moje inwestycje z udziałem utalentowanych menedżerów ilościowych były ważnym obszarem sukcesu w moich portfelach. Te strategie ilościowe, oparte na modelach, zapewniły silne i stabilne wyniki przy jednoczesnym zarządzaniu ryzykiem. Szczególnie dobrze współgrają one z instrumentami o bardziej fundamentalnym charakterze, których style mogły w ostatnich latach zyskiwać lub tracić na popularności”. 

5. Bryant VanCronkhite, starszy zarządzający portfelem i współprzewodniczący specjalnego globalnego zespołu ds. akcji w Allspring 

5. Bryant VanCronkhite Allspring 

Bryant VanCronkhite jest starszym zarządzającym portfelem i współprzewodniczącym specjalnego globalnego zespołu ds. akcji w Allspring. Jego najlepszą decyzją inwestycyjną była decyzja strategiczna, która obejmowała większość jego kariery: pozostanie niedoważonym w bankach i przeważonym w przemyśle, szczególnie w portfelach małych i średnich spółek, które nadzoruje. Wynika to z faktu, że oba sektory są beneficjentami silnego tła gospodarczego, ale mają bardzo różne fundamentalne podstawy, przy czym banki znajdują się w niekorzystnej sytuacji. Aby utrzymać zrównoważoną ekspozycję makroekonomiczną przy jednoczesnej optymalizacji wyboru akcji, pominął małe i średnie banki, ponieważ mają one mniejszą przewagę konkurencyjną i mniejszą kontrolę nad sposobem wykorzystania kapitału, co ogranicza ich zdolność do tworzenia wyjątkowej wartości dla akcjonariuszy. „Postrzegam banki jako przedsiębiorstwa towarowe o ograniczonej kontroli nad własnym losem. Makroekonomiczna ekspozycja banków może być powielana w spółkach przemysłowych”- powiedział VanCronkhite. „Ale w branży przemysłowej można znaleźć firmy posiadające przewagę konkurencyjną i ogromną kontrolę nad własnym losem”. Zauważył, że spółki przemysłowe w ramach indeksu Russell Mid Cap Value Index zwróciły 116% w ciągu ostatnich pięciu lat. Z kolei banki w ramach tego indeksu zyskały w tym samym okresie jedynie 20%. Podobne wyniki można zaobserwować w ramach benchmarku małych spółek, Russell 2000 Value, gdzie spółki przemysłowe zwróciły 100% w porównaniu z bankami na poziomie 19% w ciągu ostatnich pięciu lat. „Najwyraźniej wybór się opłacił”- powiedział VanCronkhite. „Co więcej, zarówno w okresie trzyletnim, jak i pięcioletnim, nasza metoda selekcji akcji pozwoliła naszym akcjom przewyższyć wyniki benchmarku zarówno w sektorze bankowym, jak i przemysłowym, zarówno w portfelach Allspring Special Small Cap Value, jak i Allspring Special Mid Cap Value”. 

6. James Davolos, zarządzający portfelem w Horizon Kinetics 

6. James Davolos Horizon Kinetics 

Czołowy zarządzający funduszami James Davolos przekonał się, że inwestorzy nie zawsze mają na myśli to, co mówią. „Wszyscy twierdzą, że szukają tymczasowego lub możliwego do naprawienia problemu w firmie i w rezultacie szukają znacznej zniżki”- powiedział Davolos w wywiadzie dla Business Insider. Kiedy jednak dochodzi do takich wyprzedaży, wielu uczestników rynku ucieka w innym kierunku. Davolos, który pomógł poprowadzić Kinetics Small Capital Opportunities Fund (KSCOX) do 7-procentowego wyniku w ciągu ostatnich 15 lat, powiedział, że jego najlepsza transakcja miała miejsce, gdy szarżował w kierunku chaosu. Był rok 2014, szczyt epidemii wirusa Ebola w Afryce Zachodniej. Obawiano się - co okazało się o sześć lat przedwczesne - że wirus rozprzestrzeni się na cały świat. Davolos miał jednak wątpliwości. Zauważył, że liczba przypadków w Nowym Jorku nie rosła, nawet po doniesieniach, że lekarz związany z Lekarzami bez Granic, który przebywał w Gwinei i zachorował na wirusa, spędził noc na mieście. Nie powstrzymało to jednak akcji francuskiego konglomeratu logistycznego Bollore przed spadkiem. „Jednym z ich największych biznesów była wówczas logistyka portowa i aktywa żeglugowe w Afryce Zachodniej, więc akcje gwałtownie spadły po tych wszystkich wiadomościach o Eboli, podczas których porty zostały zamknięte i tak dalej”- powiedział Davolos. „I nie był to żaden szalony wgląd, ale zazwyczaj te rzeczy są opanowane i przez lata było wiele takich przypadków”. Davolos powiedział, że spotkał się z pewnym sceptycyzmem, kiedy przedstawił ten pomysł, ale jego koledzy wkrótce zgodzili się, że zagrożenie minie. Z czasem tak się stało, a akcje wkrótce odbiły się od minimów. „To była historia, którą dobrze znaliśmy, a ja widziałem, co się dzieje”- powiedział Davolos. „A patrząc na zawirowania na rynku, ta wydawała się zbyt łatwa do ominięcia”. Podobnie jak Davolos był sceptyczny wobec narracji rynku na temat wirusa Ebola, inwestorzy powinni dokładnie badać panujące nastroje, aby upewnić się, że są one zgodne z danymi. W przeciwnym razie łatwo paść ofiarą myślenia grupowego. A jak powiedział generał George Patton z czasów II wojny światowej: „Jeśli wszyscy myślą podobnie, to ktoś nie myśli”. 

7. Harley Bassman, partner zarządzający w Simplify Asset Management 

7. Harley Bassman Simplify Asset Management 

Wypukłość - zaawansowana koncepcja finansowa odzwierciedlona w relacji między cenami obligacji a rentownością, której wielu inwestorów nie rozumie - stała się podstawą trwającej cztery dekady kariery Harleya Bassmana na rynkach. „Jeśli masz aktywa lub cokolwiek innego, co przy równym rzucie monetą możesz zarobić dolara lub stracić dolara - to zerowa wypukłość”- powiedział Bassman. „Jeśli możesz zarobić dwa, stracić jeden - dodatnia wypukłość. Stracić trzy, zarobić dwa - ujemna wypukłość. Teraz gra polega na podjęciu decyzji, jak wycenić każdy z tych aktywów lub zakładów - jakkolwiek chcesz to nazwać - aby wszystko było sprawiedliwe”. Po pracy w Merrill Lynch, Credit Suisse i PIMCO, Bassman zarządza obecnie funduszami ETF dla Simplify Asset Management, w tym najlepiej prosperującym funduszem Simplify Interest Rate Hedge ETF (PFIX), który jest zabezpieczeniem przed wyższymi i dłuższymi stopami procentowymi. Samozwańczy „Ekspert wypukłości” ma znacznie inny proces inwestycyjny niż typowy inwestor, co ilustruje jego komentarz skoncentrowany na wypukłości. Bassman wykorzystuje nieefektywność rynku, zachowując cierpliwość i wykorzystując wartość pieniądza w czasie oraz różnice w cenach opcji. Najlepsze transakcje Bassmana nastąpiły po tym, jak dostrzegł luki między obecnymi i przyszłymi wartościami aktywów, w tym dolara amerykańskiego w stosunku do jena japońskiego i notowanych cen kontraktów terminowych na dywidendy dla Deka-Nachhaltigkeit Aktien Europa. Dokonał tego, identyfikując błędnie wycenione długoterminowe opcje na przyszłość ze względu na nienormalny związek między stopami pożyczkowymi i kuponowymi. „To trochę skomplikowane, ale istnieje związek między tymi trzema rzeczami, które się rozjeżdżają”- powiedział Bassman. Bassman powiedział, że najniższe stopy procentowe umożliwiły te transakcje, choć mogą one nie powrócić w najbliższym czasie, ponieważ inflacja utrzymuje się na stałym poziomie. Niemniej jednak, Bassman powiedział, że nadal widzi możliwości w długoterminowych kontraktach terminowych na ropę naftową. Amerykańskie kontrakty na ropę naftową na grudzień 2028 r. są sprzedawane po cenie poniżej 65 dolarów, czyli znacznie poniżej dzisiejszych cen bliskich 80 dolarów. W przeciwieństwie do wielu osób na rynkach, Bassman jest optymistycznie nastawiony do ropy w dłuższej perspektywie. „Nie zamierzam sięgać dna”- powiedział Bassman. „Powiem tylko: wiesz co? Myślę, że za pięć lat cena ropy będzie co najmniej taka, a może nawet wyższa”.